文/华夏商训
“苗药第一股”贵州百灵已经“失灵”。
近日，贵州百灵发布公告称，控股股东姜伟股份质押延期回购。公告显示，截至公告披露日，姜伟所持上市公司股份累计质押85.81%，占公司总股本45.88%。这也意味着，贵州百灵现金流存在较大压力。
众所周知，正常情况下，股权质押融资是一种正常的融资行为，用以获取更多的流动性，对上市公司或者是股东方所发行的债券没有直接联系。但是，当二级市场出现大幅调整，股价直线下跌并且跌破预警价时，质押方将通知出质人补充保证金或者是补充担保品（非强制要求）。而如果股价跌破了平仓价，或者是说质押融资额小于平仓线，质押方将会要求出质人迅速补充保证金或者追加担保品至警戒线水平，否则质押方将进行平仓操作。
一方面，追加保证金等操作将直接冲击股东的短期流动性；另一方面，平仓风险也可能会损害公司整体的利益以及股权的稳定性，并且影响债券市场对于上市公司发债资质、大股东现金流情况的预期。
除了股票价格下跌带来的爆仓风险，高比例股票质押还会面临回购需求带来现金流压力。控股股东如果是母公司或者同为发债企业，对持有股权进行了高比例的质押，那么在进入解押期时，大规模的现金流需求可能会造成上市公司或者股东的信用压力，甚至出现违约风险。
那么贵州百灵风险到什么程度呢？
据财经网报道，年贵州百灵不断传出股权质押的消息，综合全年看来大股东股权质押比例不断攀升。截至年12月13日，贵州百灵的实控人姜伟及其一致行动人姜勇的未解押质押股权数曾一度高达到其所持股份数的约97.5%，三位大股东的质押股权合计约占公司总股本的64.1%。之后，在华创证券管理提出给予不少于18亿元纾困基金专项，用于公司解决股票质押的问题后，才使得这一问题得以稍微缓解。
情况看起来似乎真的不妙。公开数据表明，至年三季度，公司累计实现归母扣非净利润28.82亿元，而经营活动净现金流累计仅为9.12亿元，尚不足利润的1/3。此外，以数据更为完备的年业绩为例，公司当年经营活动净现金流仅为0.80亿元，尚不足净利润4.98亿元的零头。
贵州百灵现金流持续为负的同时，应收账款也在近几年间出现了爆发式增长。企业近年来业绩报告显示，年年底，贵州百灵应收账款为6.55亿元。到年底，这一数字上升到9.59亿元，而年9月底，应收账款已高达13.14亿元。
简单说，从财务数据各个方面的表现来看，贵州百灵红灯已经亮起。
贵州百灵年代以后，随着国家的重视与投入，苗药的研究与开发进入黄金时期。年，卫生部发布《关于制定民族药部颁标准的通知》，贵州据此逐步制定苗药的地方标准，为之后的药物研发打下基础。通过早期的电视广告，贵州百灵捧红了咳速停糖浆、咳速停胶囊等非处方药，贵州百灵迅速崛起。年，6个苗药品种市场零售额超过1亿元，而咳速停糖浆（胶囊）当年的市场终端零售额为2.82亿元，在苗药中排名第二。
年，贵州百灵迎来其高光时刻——在深交所挂牌上市。但经历连续两年20%以上的营收增长，贵州百灵在跨界的道路上越走越远。
贵州百灵董事长姜伟年，贵州百灵与三元太宝达成合作，负责太子参种植示范基地项目。数据显示，得益于这一项目，贵州百灵当年中药材营收同比增长.54%，毛利率增长32.81%，远超其他类型的产品。这样的亮点让贵州百灵尝到甜头，玩得越来越开。同年9月，贵州百灵董事会通过了向嘉黔地产购置房产的议案，以.19万元购买后者房地产。
更大手笔来自保健饮品领域。年8月，贵州百灵宣布将使用3.95亿元超募资金，建设胶原蛋白果汁饮品、中草药草本植物功能饮料投资项目，进军饮料行业。该项目可行性研究报告指出，饮料行业是一个开放和高度市场化的行业，许多种饮料品类又是一个进入门槛相对较低的行业，但苗药“出身”的贵州百灵似乎陷入了饮品市场的无底洞。
相较于营收乏力的局面，贵州百灵一方面在胶原蛋白饮品领域花费了巨大的营销费用，另一方面还遭遇业界的诸多质疑。年11月，贵州百灵再次对外发布公告，将募投项目“胶原蛋白果汁饮品（含中草药草本植物功能饮料）”变更为“中药饮片生产线及仓库建设项目”，投资总额也由3.95亿元调整为1.31亿元。
年底，贵州百灵收到贵州省中医药管理局下发的《医疗机构执业许可证》，贵医院取得实质性进展。此前，贵州百灵斥巨资1亿元购得糖尿病苗药秘方，后经开发向市场推出糖宁通络胶囊。出于推广药品需要，贵州百灵在年1月与善普堂签订投资协议，共同出资万元设医院，其中贵州百灵持股70%。
年，贵州医院的30%股份，医院成为贵州百灵的全资子公司。年5月底，贵州百灵对外表示，将投入万医院，打造糖尿病治疗完整产业链。
年3月17日发布的公告称，控股子公司和仁堂药业因违反《药品生产质量管理规范》的规定，被贵州省食品药品监督管理局收回《药品GMP证书》。贵州省食品药品监督管理局在年3月14日的决定里表示：“贵州百灵企业集团和仁堂药业有限公司严重违反《药品生产质量管理规范》规定，依据《药品生产质量管理规范认证管理办法》第三十三条规定，我局依法收回其《药品GMP证书》。”
让人惊讶的是，作为国家重点监管的特殊药品生产企业之一，贵州百灵并非第一次因为药品的生产及管理问题受到行政处罚。
年，贵州百灵的拳头产品之一小儿柴桂退热颗粒（0305批次）被浙江省温州市食品药品检验检测院抽检为不合格。
在年第四季度的检查中，贵州百灵全资子公司正鑫药业有限公司（下称“正鑫药业”）生产的“一清颗粒”在湖北省鄂州市食品药品检验检测中心的检查中，被发现不符合标准规定；时隔不久，年5月7日，正鑫药业又因生产“劣药”被贵阳市食品药品监督管理局没收违法所得元，并处以相同数额的罚款。
年4月29日，贵州省食品药品监督管理局发布消息：安顺市食药监管局配合省食药监局对贵州百灵用于生产强力枇杷露、咳速停糖浆、消咳颗粒、复方桔梗麻黄碱糖浆II等6个品种含特殊药品复方制剂的3种特药原料进行的专项检查中发现，贵州百灵没有在省局特殊药品电子监管系统中及时录入特殊药品出入库数量；个别特药品种仓库未建立健全分装发料领料相关记录及出入人员登记记录等问题。省食药监局领导当场要求贵州百灵立即整改，定期开展自查自纠，在生产中及时发现、消除安全风险隐患，坚决杜绝发生特殊药品流弊现象。
截至4月8日下午13:08分，贵州百灵股价下跌2.37%，股价为11.11元/股，总市值亿元。考虑到上述风险，对于这家“苗药第一股”来说，尽快降低财务风险是短期目标，更长期的问题恐怕是要搞清楚，到底要以什么为主业。