青岛啤酒(600600):业绩略超预期扩张加速保障未来增长
2011年,青岛啤酒销售收入231.6亿元,同比增长16.4%;归属母公司净利润18亿元,同比增长14.3%,Eps1.29元。其中四季度单季收入39.8亿元,同比增长12.2%,Eps0.05元,业绩略超预期的主因在于四季度新增营业外利润1.4亿。
总销量增12.6%,主品牌销量增14.7%:公司共完成啤酒销量715万千升,同比12.6%,主品牌青岛啤酒销量399万千升,同比增14.7%,高于行业10.7%的增速;四季度单季啤酒销量增速3.7%,主品牌销量增速2.8%,其他品牌增5.6%。公司副品牌销量增速缓慢,这一趋势很可能会延续到一季度,故预计一季度销量将略有增长。
2011年吨酒价格增3.19%,但是成本压力导致毛利率下降,预计2012年成本压力趋缓,毛利率将逐步提升:2011年公司吨酒价3187.5元,同比增3.19%,但受制于啤麦成本高企,公司吨酒成本1840.5元,同比增5.8%,导致吨酒毛利率下降1.4个百分点至42.3%。目前澳麦价约$280-300之间,同比降幅约17%,成本压力趋缓后,预计公2012年司毛利率将逐步回升。
期间费用率缓慢下降:2011年公司期间费用率24%,比去年同期下降1个百分点,其中销售费用率下降0.6个百分点至19.1%,管理费用率下降0.3个百分点至5.1%。行业集中度加速上升,公司抢占市场份额导向,费用投入仍将继续,预计销售费用率将呈现缓慢下降。
预计2012年新增产能超过200万吨,高端化进程趋缓:行业已进入加速整合期,除了收购外,公司还积极新建扩建产能,根据公司在建工程项目估算,预计2012年公司新增产能225万吨。与此同时,公司抢占市场份额导向,使其高端化进程趋缓,2011年主品牌占公司总销量的比重上升个1百分点至55.8%。
维持增持评级:长期看好竞争格局稳定后盈利提升,短期关注麦价下降,预计2012-2013年Eps1.57、1.96元,给予2012年27倍PE,目标价42元,增持。